Perilaku Return Saham Berbasis ESG Sebelum dan Saat Krisis: Pendekatan Model Fama-French Tiga Faktor
DOI:
https://doi.org/10.54259/akua.v5i1.6603Kata Kunci:
Asset Pricing, ESG Stocks, Fama-French Three Factors, SRI-KEHATI Index, CrisisAbstrak
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis perilaku return saham berbasis Environmental, Social, and Governance (ESG) di pasar modal Indonesia dengan menggunakan model Fama-French tiga faktor pada periode sebelum krisis dan saat krisis pandemi COVID-19. Sampel penelitian mencakup saham-saham individual yang pernah menjadi konstituen Indeks SRI-KEHATI selama periode Mei 2017 hingga Mei 2023, dengan data diolah dalam frekuensi mingguan. Metode analisis yang digunakan adalah regresi pooled ordinary least squares (OLS) dengan penerapan robust standard errors untuk mengatasi potensi pelanggaran asumsi klasik. Hasil penelitian menunjukkan bahwa faktor pasar memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap excess return saham berbasis ESG pada kedua periode, meskipun sensitivitasnya menurun saat krisis. Faktor ukuran perusahaan berpengaruh signifikan sebelum krisis, namun kehilangan signifikansinya pada periode krisis, yang mencerminkan perubahan preferensi investor terhadap risiko. Sebaliknya, faktor nilai perusahaan menunjukkan peran yang konsisten dan semakin kuat selama periode krisis. Selain itu, abnormal return saham berbasis ESG hanya ditemukan pada periode sebelum krisis. Temuan ini menunjukkan bahwa mekanisme pembentukan return saham berbasis ESG dipengaruhi oleh kondisi pasar dan menegaskan pentingnya penyesuaian strategi investasi ESG sesuai dengan siklus ekonomi.
Kata Kunci: Asset pricing, Saham ESG, Fama-French tiga faktor, Indeks SRI-KEHATI, Krisis
Unduhan
Referensi
S. G. Fifield, D. G. Mcmillan, dan F. J. Mcmillan, “Is There a Risk and Return Relation?,” The European Journal of Finance, vol. 26, no. 11, hlm. 1075–1101, Jan 2020, doi: 10.1080/1351847X.2020.1724551.
E. F. Fama, “Efficient Capital Markets: a Review of Theory and Empirical Work,” Journal of Finance, vol. 25, no. 2, hlm. 383–417, Mei 1970, doi: 10.1111/J.1540-6261.1970.TB00518.X.
X. Deng dan X. Su, “Do Financial Liabilities Matter in ‘Size Effect’? Evidence from the Chinese A-Share Market,” Sustainability (Switzerland), vol. 15, no. 4, Feb 2023, doi: 10.3390/su15042867.
A. H. Fahad, F. A. Khan, S. Alam, dan Md. L. Rahman, “CAPM and Fama-French Three-Factor Model: A Dual Examination of Risk-Return Predictive Capabilities in the Bangladesh Capital Market,” Journal of Financial Markets and Governance, vol. 3, no. 2, Des 2024, doi: 10.54728/jfmg.202408.00083.
H. Ahmad, M. Yaqub, dan S. H. Lee, “Environmental, Social, and Governance Related Factors for Business Investment and Sustainability: a scientometric review of global trends,” Environ Dev Sustain, hlm. 1–23, Jan 2023, doi: 10.1007/s10668-023-02921-x.
A. Lisin, A. Kushnir, A. G. Koryakov, N. Fomenko, dan T. Shchukina, “Financial Stability in Companies with High ESG Scores: Evidence from North America Using the Ohlson O-Score,” Sustainability (Switzerland), vol. 14, no. 1, hlm. 479–479, Jan 2022, doi: 10.3390/su14010479.
Rismanto, “Penerapan ESG (Environmental, Social, Governance) dalam Strategi Investasi Keuangan,” Jurnal Investasi Islam, vol. 5, no. 1, hlm. 622–636, Jul 2024, doi: 10.32806/ivi.v5i1.186.
M. A. Ali Fikri, “Kinerja Investasi Saham Berkelanjutan Indeks Sri Kehati dengan Metode Sharpe,” Jurnal Penelitian Dan Pengkajian Ilmiah Sosial Budaya, vol. 2, no. 2, hlm. 114–118, Jan 2023, doi: 10.47233/jppisb.v2i1.708.
N. Angelica dan C. A. Utama, “Sustainable and Responsible Investment Portfolio Performance Analysis in Indonesia Stock Exchange,” Jurnal Keuangan dan Perbankan, vol. 24, no. 3, hlm. 314–325, Jul 2020, doi: 10.26905/jkdp.v24i3.4338.
P. B. Astuti dan A. S. Mahardika, “COVID-19: How Does It Impact to Indonesian Economy,” Jurnal Inovasi Ekonomi, vol. 05, no. 02, hlm. 85–92, Jun 2020, doi: 10.22219/JIKO.V5I3.11751.
Carina Fitri, Artika Putri Aulia, Riska Oktaperina, dan Gusganda Suria Manda, “Pengaruh Perubahan Suku Bunga terhadap Return Saham pada Perusahaan Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (2013 – 2016),” Economic Reviews Journal, vol. 4, no. 2, Apr 2025, doi: 10.56709/mrj.v4i2.722.
W. F. Sharpe, “Capital Asset Prices: a Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk,” J Finance, vol. 19, no. 3, hlm. 425–442, Sep 1964, doi: 10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x.
F. Kottas, “Empirical Asset Pricing Models for Green, Grey, and Red EU Securities: A Fama–French and Carhart Model Approach,” Journal of Risk and Financial Management, vol. 18, no. 5, hlm. 282, Mei 2025, doi: 10.3390/jrfm18050282.
M. Saleh, “Empirical Testing of the Five-Factor Model of Fama and French in Indonesia as an Emerging Capital Market,” J Econ Bus, vol. 3, no. 1, hlm. 19–28, 2020, doi: 10.31014/aior.1992.03.01.175.
O. M. Sitanggang dan E. Rizkianto, “Empirical Testing of Fama-French Asset Pricing Model in Indonesia Stock Exchange During Covid-19 Pandemic,” Dynamic Management Journal, vol. 8, no. 1, Jan 2024, doi: 10.31000/dmj.v8i1.
N. U. Martaningtyas, E. A. Septiyaningrum, dan Z. Maulana, “Dampak Pelanggaran Asumsi Klasik terhadap Kesalahan Inferensi dalam Analisis Ekonometrika,” Synergy: Jurnal Ilmiah Multidisiplin, vol. 1, no. 4, hlm. 255–265, 2024, [Daring]. Tersedia pada: https://e-journal.naureendigition.com/index.php/sjim
Soegiyono, Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif dan R&D. 2011.
I. Shatz, “Assumption-checking rather than (just) testing: The Importance of Visualization and Effect Size in Statistical Diagnostics,” Behav Res Methods, hlm. 1–20, Jan 2023, doi: 10.3758/s13428-023-02072-x.
F. C. Cardoso, R. A. Berri, G. Lucca, E. N. Borges, dan V. L. D. de Mattos, “Normality Tests: a Study of Residuals Obtained on Time Series Tendency Modeling,” Exacta, Apr 2023, doi: 10.5585/2023.22928.
A. D. Rahmadi dan Mujiyati, “Pengaruh Leverage, Capital Intensity, Komisaris Independen, Kepemilikan Institusional, Komite Audit dan Thin Capitalization terhadap Tax Avoidance,” Jurnal Bina Akuntansi, vol. 11, hlm. 70–87, Jul 2024.
M. Imdadullah, M. Aslam, dan S. Altaf, “mctest: an R Package for Detection of Collinearity among Regressors,” R Journal, vol. 8, hlm. 495–505, Des 2016, doi: 10.32614/RJ-2016-062.
P. Perron, Y. Yamamoto, dan J. Zhou, “Testing jointly for structural changes in the error variance and coe¢cients of a linear regression model,” Quant Econom, vol. 11, no. 3, hlm. 1019–1057, Jul 2020, doi: 10.3982/QE1332.
M. Farhan, “Keseimbangan Risiko dan Imbal Hasil dalam Strategi Investasi Berkelanjutan: Pendekatan Integratif terhadap Faktor Lingkungan, Sosial, dan Tata Kelola Perusahaan (ESG),” Currency (Jurnal Ekonomi Dan Perbankan Syariah), vol. 2, no. 2, hlm. 243–264, Apr 2024, doi: 10.32806/ccy.v2i2.241.
C. Mulialim dan M. Madyan, “How does ESG Explain Excess Returns in Emerging Market? An Asset-Pricing Approach,” Journal of Theory and Applied Management, vol. 16, no. 2, hlm. 280–292, Agu 2023, doi: 10.20473/jmtt.v16i2.48072.
B. Buditomo, S. Candra, dan T. V. Soetanto, “Fama and French Five-Factor Study of Stock Market in Indonesia,” International Journal of Organizational Behavior and Policy, vol. 3, no. 1, hlm. 39–52, Jan 2024, doi: 10.9744/ijobp.3.1.39-52.
M. Kacperczyk, J. Nosal, dan T. Wang, “Global Volatility and Firm-Level Capital Flows,” J financ econ, Jul 2025, doi: 10.13039/501100001809.
R. S. J. Solihah dan M. Pramesti, “Examining the Impact of Market Risk Premium, Company Scale, and Book-To-Market Ratio on Stock Returns: A Comprehensive Study of Idx Listed Soe Ompanies In 2021,” ECOBISMA: Jurnal Ekonomi, Bisnis dan Manajemen, vol. 11, no. 1, Jan 2024, doi: 10.36987/ecobi.v10i2.
M. I. Tabash, N. Chalissery, T. M. Nishad, dan M. S. M. Al-Absy, “Market Shocks and Stock Volatility: Evidence from Emerging and Developed Markets,” International Journal of Financial Studies, vol. 12, no. 1, Mar 2024, doi: 10.3390/ijfs12010002.
B. Yanti dan N. Giawa, “Analisis Pengaruh Kebijakan Investasi, Kebijakan Pendanaan, dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris Perusahaan LQ45 yang Terdaftar di BEI Tahun Periode 2020-2024),” Ensiklopedia of Journal, vol. 8, no. 1, Okt 2025, [Daring]. Tersedia pada: http://jurnal.ensiklopediaku.org
P. K. Perera dan T. C. Ediriwickrama, “Revisiting the Relationship Between Average Stock Returns and Idiosyncratic Volatility in the Sri Lankan Stock Market: an Examination Using the Fama and French Five-Factor Asset Pricing Model,” Ayden International Journal of Banking, Finance and Technology, vol. 1, no. 1, hlm. 59–70, Feb 2024.
Unduhan
Diterbitkan
Cara Mengutip
Terbitan
Bagian
Lisensi
Hak Cipta (c) 2026 Bilqis Hermawan, Meinanda Kurniawan
Artikel ini berlisensi Creative Commons Attribution 4.0 International License.
Hak cipta pada setiap artikel adalah milik penulis.
Penulis mengakui bahwa AKUA (Jurnal Akuntansi dan Keuangan) sebagai publisher yang mempublikasikan pertama kali dengan lisensi Creative Commons Attribution 4.0 International License.
Penulis dapat memasukan tulisan secara terpisah, mengatur distribusi non-ekskulif dari naskah yang telah terbit di jurnal ini kedalam versi yang lain, seperti: dikirim ke respository institusi penulis, publikasi kedalam buku, dan lain-lain. Dengan mengakui bahwa naskah telah terbit pertama kali pada AKUA (Jurnal Akuntansi dan Keuangan).
